Analisis Saham - Coinbased (COIN)
Aries Yuangga, Wakil Penasihat Berjangka
Coinbase Global, Inc. (NASDAQ: COIN) sedang berevolusi dari bursa kripto yang volatil menjadi "sistem operasi" standar untuk keuangan on-chain, didukung oleh aliran pendapatan yang stabil dan berulang. Disahkannya GENIUS Act memberikan kejelasan regulasi untuk stablecoin, membuka pasar multi-triliun dolar di mana Coinbase sudah memimpin dalam layanan custody dan adopsi institusional. Ekspansi Coinbase ke Base Layer-2 dan derivatif menciptakan aliran pendapatan yang terdiversifikasi dan bermargin tinggi, memposisikannya sebagai infrastruktur inti untuk keuangan digital. Meskipun telah reli signifikan year-to-date, pasar masih meremehkan potensi pertumbuhan, profitabilitas, dan valuasi premium Coinbase yang, menurut pandangan kami, dibenarkan oleh posisi dominannya dan potensi masa depan yang sangat besar.
Analisis Teknikal
(Berdasarkan chart per 30 Juli 2025)
Harga Saat Ini: $371.44 (per 30 Juli 2025)
Zona Akumulasi Sehat: $297.12 – $315.33 (Fibonacci Retracement 0.618 - 0.705) Support Penting: $275.00 (psikologis)
Invalidation Level: $225.44 (level Fibonacci 1.0)
Target Jangka Menengah: Potensi rebound menuju $444.54 (puncak sebelumnya) dan $580+.
Secara teknikal, saham COIN telah mengalami reli signifikan sejak April 2025, mencetak puncak baru di awal Juli. Saat ini, harga sedang mengalami koreksi sehat, membentuk zona akumulasi yang menarik bagi investor. Zona akumulasi sehat berada di kisaran $297.12 hingga $315.33, yang bertepatan dengan level Fibonacci retracement kunci dari kenaikan terakhir. Jika harga berhasil bertahan di atas support penting $275.00, potensi kelanjutan tren naik sangat besar. Namun, jika level invalidation $225.44 ditembus secara meyakinkan, tren bullish jangka pendek bisa berakhir. Koreksi saat ini bisa menjadi peluang beli bagi investor yang melewatkan kenaikan sebelumnya dan ingin masuk ke posisi inti di perusahaan yang semakin berdiversifikasi ini.
Setup Trading
Buy Zone Akumulasi: $297.12 – $315.33 (Ideal untuk dollar-cost averaging di tengah koreksi) Stop Loss: < $220.00 (Untuk membatasi risiko jika level invalidation ditembus) Target Profit (TP):
TP1: $444.54 (Puncak sebelumnya)
TP2: $580.00+ (Proyeksi upside berdasarkan pertumbuhan bisnis)
Pilar Thesis: GENIUS Act dan Evolusi Stablecoin
Pilar utama tesis investasi Coinbase adalah GENIUS Act yang baru disahkan, yang dipandang sebagai katalis paling positif sejak persetujuan spot Bitcoin ETFs.
Kejelasan Regulasi Stablecoin: GENIUS Act memberikan kerangka kerja federal dan legitimasi bagi stablecoin yang dipatok dolar. Ini mendefinisikan "payment stablecoins" sebagai dolar digital yang didukung 1:1 dengan audit bulanan, persyaratan AML/KYC, dan kemampuan "pembekuan," sehingga menempatkannya di luar yurisdiksi sekuritas SEC. Ini menghilangkan ancaman eksistensial yang selama ini menggantung di industri stablecoin dan membuka gerbang adopsi institusional.
Adopsi Institusional yang Meningkat: Bank-bank kini secara eksplisit diizinkan untuk menerbitkan stablecoin jika memenuhi aturan cadangan dan pengungkapan. Kita sudah melihat ini terjadi dengan "JPMD" JPMorgan di jaringan Base Coinbase. Bank-bank seperti Santander dan Deutsche Bank juga menjajaki token yang didukung bank untuk penyelesaian dan pembayaran. Ini bukan lagi teori; ini sedang terjadi. CEO JPMorgan, Jamie Dimon, pernah menyatakan bahwa cryptocurrency dengan smart contract yang tersemat, yang dapat digunakan untuk membeli dan menjual real estate dan memindahkan data, mungkin memiliki nilai. Ini menunjukkan bahwa blockchain dan crypto menjadi lebih mainstream dengan kasus penggunaan positif, berpotensi mengubah sistem keuangan secara besar-besaran.
Potensi Pasar Stablecoin yang Staggering: Pasar stablecoin dolar AS saat ini memiliki kapitalisasi pasar sekitar $250 miliar (per 2025). Meskipun relatif lebih kecil, total volume transfer stablecoin mencapai $27.6 triliun tahun lalu, melampaui gabungan volume transaksi Visa dan Mastercard pada 2024. Perbedaan besar antara kapitalisasi pasar dan volume transaksi ini menandakan potensi besar yang belum dimanfaatkan untuk adopsi stablecoin oleh institusi untuk penyelesaian dan manajemen perbendaharaan. Dengan adopsi institusional saat ini, kapitalisasi pasar stablecoin dapat mencapai $2 hingga $3.7 triliun dalam beberapa tahun ke depan. Jika Coinbase berhasil menangkap hanya 25% pangsa pasar dari rata-rata kapitalisasi pasar $2.8 triliun, itu berarti sekitar $712 miliar aset di bawah custody. Bahkan jika Coinbase hanya menghasilkan 1% net interest income spread dari aset yang di-custody ini, itu akan menghasilkan $7 miliar pendapatan bersih tambahan yang mengalir langsung ke bottom line. Dengan multiple P/S 10x yang moderat, pendapatan yang berasal dari stablecoin saja dapat menciptakan $70 miliar kapitalisasi pasar tambahan, atau 70% upside dari level saat ini. Coinbase telah menunjukkan pertumbuhan pendapatan langganan dan layanan yang solid sebesar 64% YoY menjadi $2.3 miliar pada tahun 2024, dengan pendapatan stablecoin menyumbang sebagian besar pertumbuhan ini, bahkan sebelum GENIUS Act disahkan.
Tolbooth On-Chain dan Dominasi Institusional
Selain peluang stablecoin, Base Layer-2 Coinbase adalah pendorong nilai yang lebih penting.
Layer-2 Base sebagai "Tolbooth": Diluncurkan tahun lalu, Base telah melampaui rollup yang lebih tua untuk menangkap sekitar 67% dari biaya aktivitas Layer-2 pada tahun 2025. Perbedaan Base dari platform Layer-2 lainnya adalah fungsinya sebagai dukungan untuk ekspansi Coinbase ke pembayaran dan perdagangan. Ini bertindak seperti "tolbooth" on-chain yang menghasilkan pendapatan yang tidak berkorelasi dengan volume perdagangan. Integrasi Shopify adalah contoh nyata dari potensi strategi ini. Pedagang sekarang dapat menerima USDC di Base langsung melalui Shopify Payments tanpa pengaturan blockchain tambahan, menurunkan biaya penyelesaian menjadi sekitar 0.1% dengan waktu transaksi di bawah detik. Ini menciptakan berbagai aliran pendapatan bagi perusahaan. Mereka membebankan biaya setiap kali transaksi masuk ke Base dan mengumpulkan bagian dari float pada USDC yang disimpan di wallet. Seiring lebih banyak perdagangan bergerak on-chain, mereka memperoleh "tol" yang memberikan diversifikasi pendapatan selain dari aktivitas perdagangan kripto.
Pertumbuhan Basis Stablecoin: Basis saldo stablecoin mereka kini mencapai $4 miliar di Q1, naik sekitar 12% QoQ. Pertumbuhan ini terjadi selama periode aktivitas pasar kripto yang relatif tenang, menunjukkan bahwa platform ini didorong oleh utilitas daripada spekulasi.
Dominasi Custody Institusional: Yang paling diremehkan adalah dominasi Coinbase dalam layanan custody institusional. Mereka memegang 81% dari $140 miliar yang diparkir di ETF kripto AS. Kompleksitas operasional migrasi custody institusional sangat besar, menciptakan friksi yang sangat besar bagi penerbit ETF untuk beralih penyedia. Coinbase kini memiliki $212 miliar aset di bawah custody. Custody franchise mereka juga menciptakan peluang cross-selling yang kuat, karena klien custodial biasanya mengadopsi produk prime brokerage dan derivatif, sehingga meningkatkan nilai seumur hidup per klien institusional. Pendapatan custody mengalir dengan biaya operasional yang dapat diabaikan, mengangkat margin kotor konsolidasi di atas 80% untuk segmen pendapatan ini, memberikan stabilitas laba yang krusial selama siklus pasar kripto yang volatil. 4. Ekspansi ke Pasar Derivatif: Coinbase baru-baru ini mengakuisisi Deribit senilai $2.9 miliar untuk memperluas ke derivatif kripto. Deribit membawa lebih dari $30 miliar open interest dan $1 triliun volume perdagangan tahunan, menjadikannya platform derivatif kripto nomor satu secara global berdasarkan open interest. Kinerja saat ini memvalidasi strategi ini. Bursa Internasional mereka memperluas daftar perpetual dari 15 menjadi 106 dalam satu tahun, menghasilkan lonjakan 6.200% dalam volume harian rata-rata. Turnover derivatif Q1 sekitar $804 miliar dibandingkan dengan volume spot $393 miliar. Meskipun manajemen saat ini mengorbankan tingkat biaya melalui maker rebates untuk menangkap lebih banyak pangsa pasar, strategi "merebut lahan" ini diperkirakan akan menghasilkan pengembalian yang solid setelah insentif perdagangan normalisasi. Bisnis derivatif memiliki ekonomi unit yang berbeda secara fundamental dari perdagangan spot, dengan margin per transaksi yang lebih rendah tetapi volume yang lebih stabil dan customer stickiness yang lebih tinggi, menjadikannya sumber pendapatan yang cukup stabil bagi perusahaan.
Metrik yang Disesuaikan Pertumbuhan Mendukung Premi
Coinbase saat ini diperdagangkan pada $395, sedikit di bawah level tertinggi sepanjang masa, dan mungkin terlihat mahal atau overvalued bagi sebagian orang. Namun, Coinbase tidak lagi dihargai sebagai bursa kripto semata, dan memang seharusnya tidak demikian.
Perbandingan dengan Pesaing: Multiples Coinbase terlihat mahal dalam istilah absolut, tetapi lebih masuk akal jika disesuaikan untuk potensi pertumbuhan dan dibandingkan dengan rekan-rekan mereka. Robinhood Markets, Inc. (HOOD), misalnya, diperdagangkan pada 68x forward earnings dan 24x penjualan, meskipun margin lebih rendah, pertumbuhan pendapatan lebih rendah, dan tidak ada custody franchise yang signifikan. CME Group Inc. (CME) diperdagangkan pada 25x forward earnings dan 15x penjualan tetapi memiliki pertumbuhan pendapatan hanya 6%. 2. Profitabilitas Superior: Laporan keuangan Q1 Coinbase menunjukkan bahwa mereka beralih dari tempat perdagangan yang volatil menjadi aliran pendapatan yang terdiversifikasi. Mereka menghasilkan $2 miliar pendapatan, dengan pendapatan transaksi $1.3 miliar dan pendapatan langganan serta layanan mencapai level tertinggi sepanjang masa $698 juta. Meskipun volatilitas pasar kripto, mereka menghasilkan $930 juta EBITDA yang disesuaikan di Q1, dengan margin EBITDA yang solid 47%. Ini menunjukkan bahwa mereka layak mendapatkan premi karena mereka jauh di depan rekan-rekan mereka dalam hal profitabilitas dan pertumbuhan. Pertumbuhan pendapatan YoY mereka adalah 76% dibandingkan dengan hanya 6.7% untuk median sektor. 3. Pendapatan Stablecoin yang Tumbuh Pesat: Pendapatan stablecoin saja tumbuh 32% QoQ menjadi $298 juta, yang kini merupakan 43% dari pendapatan non-transaksi. Selama dua tahun terakhir, pengguna bulanan yang bertransaksi memegang USDC telah berlipat ganda, sementara saldo USDC rata-rata per pemegang telah tiga kali lipat. Coinbase berhasil menangkap lebih dari $900 juta, atau sekitar 54% dari total pendapatan cadangan USDC. Ini menunjukkan bagaimana Coinbase memperdalam moat-nya karena adopsi stablecoin secara signifikan menguntungkan custodian.
Valuasi
Berdasarkan estimasi pendapatan konsensus $7.4 miliar untuk FY25 (dengan sekitar $4.8 miliar pendapatan transaksi dan $2.7 miliar pendapatan langganan dan layanan), pasar mengimplikasikan nilainya $100 miliar.
Valuasi Bisnis Transaksi: Untuk bisnis pendapatan transaksi, kita menerapkan multiple rata-rata 10.8x forward sales berdasarkan rata-rata rasio P/S dari rekan-rekan terdekatnya (NASDAQ Inc.: 10.5x, CME Group: 15.5x, Cboe Global Markets: 11.3x, Intercontinental Exchange: 10.6x, Interactive Brokers: 4.9x, Charles Schwab: 7.5x). Dengan estimasi pendapatan transaksi $4.8 miliar, ini menghasilkan valuasi sekitar $52 miliar untuk bisnis transaksi.
Valuasi Bisnis Langganan & Layanan: Dengan kapitalisasi pasar saat ini sekitar $100 miliar, jika kita mengurangi valuasi bisnis transaksi ($52 miliar), kita mendapatkan valuasi $48 miliar untuk bisnis langganan dan layanan. Ini berarti rasio P/S 17.8x untuk pendapatan langganan dan layanan, yang dianggap sebagai multiple yang cukup moderat, bahkan konservatif.
Potensi Undervaluation Segmen Langganan & Layanan: Segmen langganan dan layanan memiliki margin tinggi dari biaya custody, sementara pendapatan float stablecoin dan blockchain rewards sebagian besar berulang dan dapat diprediksi, dengan biaya tambahan yang minimal. Di bawah perjanjian Coinbase yang direvisi dengan Circle, mereka mempertahankan 100% bunga atas USDC yang disimpan di platformnya sendiri dan menerima persentase dari pendapatan cadangan sisa pada saldo eksternal. Pendapatan stablecoin Coinbase tumbuh dari $197 juta di Q1 FY24 menjadi $298 juta di Q1 FY25, yaitu pertumbuhan 51% YoY. Aliran pendapatan ini hampir tidak memerlukan biaya saat skalanya meningkat, menunjukkan bahwa segmen ini mungkin undervalued.
Kesimpulan
Coinbase tidak lagi hanya bursa kripto; ini menjadi infrastruktur inti yang mendukung adopsi institusional stablecoin, custody, dan keuangan on-chain. Dengan kejelasan regulasi dari GENIUS Act dan moat yang berkembang di sekitar derivatif, Coinbase diposisikan untuk upside yang solid. Ini adalah perusahaan yang berubah dari platform perdagangan volatil menjadi mesin pendapatan yang terdiversifikasi, membuatnya menjadi investasi yang menarik bagi mereka yang memahami evolusinya.
✅ Transformasi menjadi infrastruktur keuangan digital
✅ Katalis GENIUS Act untuk stablecoin
✅ Dominasi di custody institusional & ekspansi derivatif
✅ Profitabilitas & pertumbuhan yang kuat
⚠️ Valuasi premium & persaingan
Rating: BUY untuk investor jangka panjang yang mencari eksposur ke masa depan keuangan digital. 📈⛓️💼
*Disclaimer:
This information is provided for general information purposes only. Consider your investment objectives, financial resources and other relevant circumstances carefully before investing. This is not an invitation or an offer to invest, nor is it financial advice or a recommendation to buy or sell any investment.
